【建筑建材】需求下滑、成本高企，基本面底部渐明——非金属类建材行业2022年三季报总结（孙伟风）

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2022年三季报

22年前三季度SW建筑材料上市公司收入增速-10.9%，同比-22.88pcts。同期板块整体毛利率20.0%，同比-3.65pcts。需求下滑、成本高位，经营持续承压。22年前三季度建材板块整体资产负债率为47.1%，同比+2.7pcts；22年前三季经营性现金流净额与净利润比例为93.24%，同比增加17.72pcts。

22Q3板块收入增速-15.2%，增速同比-17.6pcts；毛利率18.5%，同比-4.5pcts ；22Q3年化ROE 同比下降8.2pcts至-0.1%。

22Q3建筑材料板块基金仓位继续下滑。截至22Q3末，基金持仓建筑材料行业公司市值占所有持仓比例0.67%，较行业市值占比1.19%低0.52pcts。

水泥行业：需求持续疲软，期待边际改善

2022年水泥市场销量持续下滑、成本压力不减，盈利大幅回落。2022年前三季度，全国累计水泥产量15.63亿吨，同比下降12.5%。水泥板块收入增速-5.3%，增速同比-18.3pcts；同期板块整体毛利率 20.9%，同比-7.5pcts；净利率6.4%，同比-8.4pcts，业绩总体承压。基建强度有望持续，同时我们看好地产新开工的弱修复，进而有望带来水泥需求的边际改善。当前水泥估值已处极低位置，在此逻辑演绎下，水泥股仍存在估值修复的博弈机会。

玻璃行业：需求仍待释放，关注冷修节奏

2021年9月以来，玻璃需求正式进入下行周期，核心原因即地产销售持续回落、房企资金压力难以缓解，使得在建项目竣工推进缓慢，玻璃需求释放受到严重压制。2022年1-9月玻璃均价为1909.82元/吨，同比-26.30%。2022前三季度玻璃板块收入增速为2.5%，同比-39.5pcts；整体毛利率21.7%，同比-15.5pcts；净利率9.1%，同比-10.81pcts。伴随地产周期触底以及“保交付”持续推进，我们认为竣工修复逻辑将会继续演绎。此外若后续冷修潮如期出现，则阶段性供需错配将带来更高价格弹性。

玻纤行业：步入下行周期，价格或已触底

随着前期新增产能的释放，粗纱已进入下行周期，不过价格有望触底。根据卓创资讯数据，当前粗纱最低价格跌至 4000 元/吨附近，到达上轮周期的价格底部区间。22年前三季度玻纤板块收入增速4.6%，同比-34.28pcts；净利率21.7%，同比-0.7pcts。在同样的玻纤价格下，中国巨石等龙头企业单吨盈利水平或已低于上轮周期底部。在“碳中和”政策推动下，新能源车、风电行业对玻纤及其制品的需求量有望逐步加大，行业前景广阔。

消费建材：锚定地产变化，期待底部转身

2021H2进入房地产下行周期之后，消费建材遇到多重挑战：1、地产需求的快速下滑；2、成本端压力难以传导，盈利能力持续承压；3、产业链信用风险加剧市场对企业应收账款减值、经营质量以及现金流安全的隐忧。22年前三季度消费建材板块收入增速-8.6%，同比-45.2pcts；净利率3.4%，同比-6.2pcts。虽然下游需求依然疲软，但我们看好地产市场的弱复苏，且消费建材部分企业业绩拐点或已显现，企业已充分计提减值，整体风险可控。

风险分析：房地产投资与基建投资下行超预期；原燃材料成本上涨风险等。

发布日期：2022-11-06

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